삼성전자 자사주 매입은 언제일까: 2분기 89조 이익과 90조 환원 시나리오

Publication date: 2026년 7월 9일

Updated: 2026년 7월 9일

Category: Investing

Summary

삼성전자 2분기 잠정실적은 이미 시장의 계산식을 바꿨다. 보도 기준 2분기 영업이익은 89.4조원이고, 성과급 충당금을 제외하면 사실상 106조원 안팎의 이익 체력이라는 해석까지 나왔다.
조선일보는 6월 말 삼성전자가 향후 3년간 약 90조원 규모의 자사주 매입을 검토한다고 보도했다. 삼성전자는 구체적 일정과 규모가 확정되지 않았다고 선을 그었지만, 2분기 실적 이후 이사회가 주주환원 달력을 앞당길 명분은 훨씬 커졌다.
가장 중요한 질문은 “삼성전자가 돈을 벌었나”가 아니라 “올해 첫 매입 의결이 언제 나오나”다. 기본 시나리오는 2분기 상세 실적 발표 이후부터 3분기 실적 전후 사이에 1차 프로그램을 발표하고, 2027년 이후 3년 정책으로 90조원급 프레임을 구체화하는 것이다.

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Table of Contents

삼성전자 자사주 매입, 이제 질문이 달라졌다

핵심 요약

2분기 영업이익 89.4조원은 삼성전자 자사주 매입 논의를 방어적 계산에서 적극적 자본배분 논의로 바꿨다. 올해 바로 90조원을 한 번에 사는 그림은 아니더라도, 2026년 하반기 첫 매입 의결 가능성은 이전보다 훨씬 높아졌다.

이 글은 원래 조금 조심스럽게 썼다. 삼성전자의 공식 주주환원 정책이 2024-2026년 누적 free cash flow, 즉 FCF의 50%를 기준으로 하고 있기 때문이다. 그래서 2025년 현금흐름, 1분기 FCF, 과거 2015-2017년 사례를 놓고 “100조원 일괄 매입은 너무 빠른 결론”이라고 설명했다.

그런데 2분기 잠정실적이 나오면서 프레임을 바꿀 필요가 생겼다. 보도 기준 삼성전자 2분기 영업이익은 89.4조원이다. 이것은 단순히 “예상보다 좋았다” 수준이 아니다. 분기 영업이익이 과거 삼성전자의 여러 해 이익을 한 번에 압축해 버린 숫자다. 게다가 뉴시스와 여러 매체는 성과급 충당금 효과를 제외하면 2분기 영업이익이 106조원 안팎으로 해석될 수 있다고 보도했다.

이 숫자가 중요한 이유는 분명하다. 직원 보너스와 성과급 비용을 이미 상당 부분 반영하고도 89.4조원을 벌었다는 뜻이기 때문이다. 투자자 입장에서는 “성과급 때문에 주주환원이 줄어드는 것 아닌가”라고 볼 수 있지만, 오히려 반대로 읽을 여지도 있다. 직원 몫을 빼고도 영업이익이 사상 최대라면, 주주환원 논의는 더 이상 먼 이야기가 아니다.

그래서 이번 업데이트의 결론은 이전보다 더 부드럽고, 더 긍정적이다. 삼성전자가 올해 안에 추가 자사주 매입을 검토할 가능성은 충분히 높다. 다만 핵심은 금액보다 순서다. 90조원이라는 숫자는 “향후 3년 프로그램”의 크기에 가깝고, 올해 시장이 기다리는 것은 그 프로그램의 첫 단추다.

2분기 잠정실적 89.4조원: 자사주 논의의 출발점

삼성전자의 2026년 2분기 잠정실적 보도에서 가장 눈에 띄는 숫자는 매출 171조원, 영업이익 89.4조원이다. 영업이익률로 보면 50%를 넘는 수준이다. 메모리 반도체 가격 상승, HBM과 서버 DRAM 수요, NAND 가격 반등, AI 데이터센터 투자 사이클이 한꺼번에 맞물린 결과로 해석된다.

여기서 중요한 것은 이익의 질이다. 과거 메모리 사이클에서도 삼성전자는 큰돈을 벌었다. 하지만 이번 사이클은 단순 PC·스마트폰 재고 보충 사이클보다 훨씬 구조적이다. AI 서버는 더 많은 HBM, 더 많은 DRAM, 더 빠른 SSD, 더 높은 전력 효율을 요구한다. 즉 메모리 가격 상승이 일시적 반등으로만 끝나지 않을 수 있다는 기대가 붙어 있다.

항목	최근 보도·확인된 숫자	자사주 매입 논의에서의 의미
2026년 2분기 영업이익	89.4조원	주주환원 논의가 “가능성”에서 “시기” 문제로 이동
성과급 충당금 제외 해석	영업이익 106조원 안팎 보도	직원 성과급을 반영하고도 이익 체력이 매우 강함
연간 영업이익 시나리오	300조원 이상 가능성 보도	FCF와 순현금이 예상보다 빠르게 쌓일 수 있음
조선일보 90조 보도	향후 3년간 자사주 90조원 매입 전망	시장 기대의 중심이 10-20조원에서 30조원/년 구조로 상향
삼성전자 공식 입장	구체적 일정·규모 미정	확정 공시는 아니므로 이사회 의결 전까지는 전망으로 구분 필요

자료: 삼성전자 2분기 잠정실적 관련 국내 주요 보도, 조선일보 90조원 자사주 매입 보도, 삼성전자 주주환원 정책, Finconsult 정리.

이전 글에서 2025년 실적을 길게 본 것은 보수적 검산을 위해서였다. 하지만 지금 독자가 궁금한 것은 2025년이 아니다. 2028년 혹은 그 이후까지 이어질 AI 메모리 사이클에서 삼성전자가 얼마를 벌고, 그 돈을 주주에게 어떻게 돌려줄 것인가다. 그래서 이번 글은 2025년 숫자를 뒤로 빼고, 2026년 이후의 달력과 자본배분에 초점을 맞춘다.

중앙일보는 “40년 누적 이익보다 많다”는 표현으로 삼성전자 영업이익 300조원 시대 가능성을 다뤘다. 이 표현은 과장처럼 들리지만, 시장이 왜 흥분하는지는 잘 보여준다. 삼성전자의 과거 40년이 만든 이익 체력을 한 해에 다시 쓰는 상황이라면, 기존 배당과 기존 자사주 매입 공식을 그대로 두기 어렵다.

성과급 19조원 논란: 주주환원에 악재일까, 오히려 신호일까

삼성전자 직원 성과급은 이번 사이클에서 매우 중요한 변수다. 반도체 사업이 사상 최대 이익을 내면 직원들도 성과를 공유해야 한다. 보도에 따르면 성과급 충당금은 2분기 실적에 이미 큰 규모로 반영됐고, 시장에서는 약 19조원 안팎의 비용 반영 가능성까지 거론됐다. 뉴시스 등은 성과급 충당금을 제외하면 2분기 영업이익이 106조원에 달한다는 해석을 내놨다.

이 지점에서 투자자가 헷갈릴 수 있다. “성과급으로 19조원을 쓰면 자사주 매입 재원이 줄어드는 것 아닌가?” 표면적으로는 맞다. 영업이익에서 비용이 빠지면 회계상 이익은 낮아진다. 하지만 이미 반영된 비용이라는 점이 중요하다. 89.4조원이라는 숫자는 성과급을 무시한 숫자가 아니라, 성과급 부담을 상당 부분 지나온 뒤의 숫자로 읽을 수 있다.

따라서 성과급은 자사주 매입의 장애물이라기보다, 이익 배분의 첫 번째 관문에 가깝다. 직원 몫을 반영했고, 세금도 내야 하고, 설비투자도 해야 한다. 그다음 남는 현금이 진짜 주주환원 재원이다. 그런데 그 관문을 통과한 뒤에도 이익이 이 정도라면, 이사회가 “정규 배당만으로 충분한가”라는 질문을 피하기 어렵다.

2분기 이익 해석	숫자	읽는 법	자사주 매입 함의
잠정 영업이익	89.4조원	성과급 부담을 반영한 뒤에도 사상 최대급 이익	올해 하반기 환원 논의의 출발점
성과급 충당금 제외 영업이익	106조원 안팎	기초 이익 체력은 잠정치보다 더 강할 수 있음	90조원/3년 보도의 배경을 설명
성과급 비용	약 17-20조원 보도 범위	직원 보상과 주주환원의 선후관계가 정리되는 비용	이미 반영됐다면 이후 현금흐름 가시성이 올라감
연간 영업이익 300조원	시장 시나리오	2분기 강도가 유지될 때 가능한 상단 그림	2027-2029 주주환원 정책이 커질 명분

성과급 규모는 보도 기준 추정치이며, 실제 회계 분류와 최종 금액은 삼성전자 상세 실적 및 공시에 따른다.

이 대목은 톤을 너무 냉소적으로 잡을 필요가 없다. 반도체 회사가 초호황기에 직원에게 성과급을 주는 것은 자연스럽다. 오히려 좋은 회사는 직원, 공급망, 투자, 주주 사이의 배분을 동시에 설계한다. 지금 삼성전자의 질문은 “성과급이냐 자사주냐”의 제로섬이 아니라, “성과급을 반영하고도 남는 초과 현금을 어떤 속도로 주주에게 돌려줄 것이냐”다.

3년 90조원 자사주 매입 보도: 숫자의 의미를 나눠보자

6월 말 조선일보는 삼성전자가 향후 3년간 약 90조원 규모의 자사주를 사들일 것이라고 보도했다. 이 숫자는 매우 크다. 단순히 “자사주를 조금 더 산다”가 아니라, 삼성전자의 주주환원 체계를 한 단계 올리는 규모다. 3년 90조원이면 연평균 30조원이다. 2024-2025년에 이미 집행된 10조원 프로그램과 비교하면 속도와 체급이 완전히 다르다.

다만 여기서 구분이 필요하다. 삼성전자는 해당 보도에 대해 구체적 일정과 규모가 확정되지 않았다는 취지로 답한 것으로 알려졌다. 그러므로 90조원은 아직 확정 공시가 아니다. 하지만 시장이 이 숫자를 그냥 흘려듣지 않는 이유도 분명하다. 2분기 영업이익 89.4조원, 성과급 제외 106조원 해석, 연간 300조원 영업이익 가능성까지 붙으면, 3년 90조원은 더 이상 허황된 숫자로만 보이지 않는다.

프로그램 가정	연평균 매입	보통주 추정	우선주 추정	투자자에게 주는 신호
10조원 추가 매입	일회성 또는 1년	약 9조원	약 1조원	기존 10조원 프로그램의 연장선
30조원 1차 프로그램	2026년 하반기-2027년	약 27조원	약 3조원	90조원 장기 프로그램의 첫 단추
90조원 3년 프로그램	연 30조원	약 81조원	약 9조원	삼성전자 자본배분 정책의 레벨업
100조원 이상 일괄 매입	단기 대형 이벤트	대부분 보통주	일부 우선주	현재는 정책 리셋 없이는 가능성 낮음

보통주·우선주 배분은 2024-2025년 자사주 취득에서 우선주 비중이 약 10%였다는 점을 단순 적용한 시나리오다.

이 표에서 핵심은 “90조원을 올해 한 번에 사느냐”가 아니다. 훨씬 현실적인 그림은 “올해 첫 10-30조원 프로그램을 발표하고, 2027년 이후 3년 정책으로 90조원 프레임을 완성하느냐”다. 이렇게 보면 조선일보 보도와 삼성전자의 신중한 공식 입장이 동시에 설명된다. 회사는 아직 확정되지 않았다고 말할 수 있고, 시장은 이미 큰 방향을 가격에 반영하려 할 수 있다.

투자 시사점

90조원 보도의 핵심은 올해 90조원을 한 번에 산다는 뜻이 아니라, 삼성전자의 연간 자사주 매입 체급이 10조원대에서 30조원대로 올라갈 수 있다는 신호다. 투자자는 총액보다 첫 의결 시점과 1차 매입 규모를 먼저 봐야 한다.

그럼 올해 언제 살까: 첫 번째 창은 7월 말-8월, 두 번째 창은 10월-11월

투자자가 지금 가장 궁금한 질문은 하나다. “그래서 올해 언제 자사주를 사느냐?” 제 판단은 세 단계다. 첫째, 2분기 잠정실적 직후 즉시 대형 매입을 발표하지 않았다고 해서 실망할 필요는 없다. 잠정실적은 매출과 영업이익 중심이고, 이사회가 실제로 봐야 하는 현금흐름표, 설비투자, 운전자본, 세금 효과는 2분기 상세 실적에서 더 분명해진다.

둘째, 가장 빠른 창은 7월 말부터 8월이다. 2분기 상세 실적 발표, 분기 배당 의결, 하반기 투자계획 점검이 같은 시기에 모인다. 만약 회사가 시장 기대를 관리하고 싶다면, 이때 “주주환원 확대 검토” 또는 “추가 자사주 매입 프로그램”을 제시할 수 있다. 다만 이 시점의 발표는 90조원 전체보다 1차 프로그램 성격이 될 가능성이 높다.

셋째, 더 자연스러운 창은 10월 말부터 11월 초다. 이때는 3분기 누적 실적이 보인다. 2분기 89.4조원이 일회성이 아니라 3분기에도 이어진다는 확신이 붙으면, 이사회는 훨씬 편하게 움직일 수 있다. “연말에 상당한 잉여가 예상되면 조기 자본환원을 검토할 수 있다”는 기존 정책 문구와도 잘 맞는다.

예상 창	가능한 이벤트	발표 가능성	가능한 매입 규모	해석
2026년 7월 말-8월	2분기 상세 실적, 분기배당 의결	중간 이상	10-20조원 또는 검토 메시지	가장 빠른 주주환원 신호
2026년 10월 말-11월	3분기 누적 실적 확인	높음	20-30조원 1차 프로그램 가능	올해 첫 매입 의결의 베이스라인
2026년 12월-2027년 1분기	2024-2026 정책 결산, 새 정책 예고	높음	3년 90조원 프레임 구체화	2027-2029 환원 정책의 본게임
2027년 봄	정기주총·결산 배당 이후	중간	특별배당 또는 추가 소각	정책 종료 후 잔여 환원 정리

Finconsult 예상. 실제 자사주 취득은 이사회 의결과 공시에 따라 확정된다.

그래서 올해의 기본 시나리오는 이렇게 정리할 수 있다. 7월 말-8월에 첫 신호가 나오고, 10월-11월에 더 구체적인 1차 매입이 나오는 그림이다. 만약 회사가 매우 적극적으로 시장 기대를 맞추려 한다면 8월에 10-20조원 규모를 먼저 열 수 있다. 반대로 신중하게 가려면 3분기까지 보고 20-30조원 규모를 발표하는 쪽이 더 깔끔하다.

자사주 규모: 100조원이 아니라 90조원을 어떻게 나누느냐

이전 글은 “100조원 일괄 매입은 기본 시나리오가 아니다”라고 썼다. 그 판단 자체는 여전히 맞다. 하지만 이제 중요한 표현은 달라져야 한다. 시장의 핵심 질문은 100조원을 부정하는 것이 아니라, 90조원 보도를 어떻게 실전 달력으로 나누느냐다.

3년 90조원은 연 30조원이다. 삼성전자 시가총액과 유동성을 감안하면 불가능한 규모는 아니다. 특히 2분기 영업이익 89.4조원, 연간 300조원 가능성, 현금 곳간 200조원 이상 전망이 함께 언급되는 상황에서는 더욱 그렇다. 다만 자사주 매입은 단순한 현금 소진이 아니다. 주가, 유동성, 외국인 수급, 보통주와 우선주 배분, 소각 여부까지 같이 설계해야 한다.

시나리오	2026년 의결	2027년	2028년	총액	평가
보수적	10조원	20조원	20조원	50조원	기존 정책의 확장
기본	20조원	30조원	40조원	90조원	조선일보 보도와 실적 모멘텀을 모두 반영
공격적	30조원	30조원	30조원	90조원	연평균 매입을 균등화하는 방식
초강세	30조원 이상	40조원 이상	40조원 이상	110조원 이상	연간 영업이익 300조원 이상이 지속될 때 가능

시나리오는 투자 판단을 돕기 위한 추정이며, 회사의 공식 계획이 아니다.

저는 기본 시나리오를 2026년 20조원, 2027년 30조원, 2028년 40조원 정도로 본다. 이유는 간단하다. 올해는 이미 2024-2026 주주환원 정책의 마지막 해다. 회사가 갑자기 정책을 전부 뒤집기보다는, 올해는 첫 매입으로 신호를 주고 2027년 이후 새 3년 정책에서 본격화하는 쪽이 더 자연스럽다.

하지만 이 전망은 이전 글보다 훨씬 긍정적이다. 2분기 89.4조원이 확인되기 전에는 10-20조원이 가장 현실적인 숫자였다. 지금은 20-30조원 1차 프로그램이 충분히 논의될 수 있는 위치로 올라왔다. 시장이 원하는 것도 바로 이 지점이다. “정규 배당은 유지한다. 그리고 별도로 자사주 매입 체급을 키운다.” 이 메시지가 나오면 삼성전자 밸류에이션은 달라질 수 있다.

투자 시사점

올해 핵심은 90조원 전체가 아니라 1차 의결 규모다. 20조원 이상이면 시장은 “삼성전자 주주환원 체급이 올라갔다”고 해석할 가능성이 크고, 30조원에 가까우면 2027-2029년 90조원 프로그램 기대가 본격적으로 가격에 반영될 수 있다.

우선주는 어떻게 할까: 90 대 10 구조가 가장 무난하다

삼성전자 우선주 투자자에게도 이번 논의는 중요하다. 과거 삼성전자는 자사주를 살 때 보통주만 산 것이 아니다. 2015-2017년에도 보통주와 우선주를 함께 매입했고, 2024-2025년 10조원 프로그램에서도 우선주가 포함됐다. 당시 우선주 취득액은 전체의 약 10% 수준이었다.

따라서 다음 프로그램에서도 우선주를 배제할 가능성은 낮다. 다만 우선주만 특별히 크게 사는 그림도 기본값은 아니다. 보통주의 시가총액, 유동성, 지수 비중이 훨씬 크기 때문이다. 가장 자연스러운 방식은 보통주 90%, 우선주 10% 안팎이다. 3년 90조원 프로그램이라면 우선주 매입은 총 8-10조원 수준이 될 수 있다.

총 매입 규모	보통주 90%	우선주 10%	우선주 투자자 관점
10조원	9조원	1조원	할인율 축소 기대는 제한적이지만 방향성은 긍정적
20조원	18조원	2조원	우선주 수급에 의미 있는 규모
30조원	27조원	3조원	우선주 할인율 축소 기대가 커질 수 있음
90조원	81조원	9조원	3년 누적으로는 우선주 시장에 상당한 충격

단순 배분 시나리오. 실제 배분은 이사회 의결, 시장 유동성, 주가 수준에 따라 달라질 수 있다.

우선주에는 한 가지 추가 포인트가 있다. 우선주는 배당수익률이 상대적으로 높고, 보통주 대비 할인율이 존재한다. 회사가 우선주를 같이 사면 이 할인율이 줄어들 수 있다. 다만 삼성전자가 공식적으로 “우선주 할인율 축소”를 목표로 내걸 가능성은 높지 않다. 더 현실적인 표현은 “보통주와 우선주의 형평성을 고려해 함께 매입한다”일 것이다.

2010년대 중반 사례: 삼성전자는 벌 때 사서 소각했다

이번 사이클을 이해하려면 2015-2017년을 다시 봐야 한다. 당시 삼성전자는 3년 주주환원 프로그램을 발표했고, FCF의 50%를 배당과 자사주 매입·소각으로 돌렸다. 총 주주환원은 33.5조원, 그중 자사주 매입은 20.6조원이었다. 2017년에는 약 9.2조원을 들여 보통주와 우선주를 사서 소각했다.

이 사례가 중요한 이유는 두 가지다. 첫째, 삼성전자는 과거에 단순 매입이 아니라 소각까지 연결했다. 둘째, 매입 규모가 한 번에 끝난 것이 아니라 여러 차례 나뉘어 진행됐다. 이번에도 시장이 가장 강하게 반응할 조합은 “대규모 매입 + 명확한 소각”이다. 자사주를 보유만 하면 주당 가치 개선 효과가 약해지고, 소각까지 가야 주주환원 메시지가 완성된다.

시기	자사주 매입	배당	핵심 메시지
2015-2017	20.6조원	12.9조원	FCF 50% 환원, 보통주·우선주 매입 및 소각
2018-2020	없음	39.6조원	잔여 10.7조원은 2021년 특별배당
2021-2023	없음	29.4조원	다운턴에도 정규 배당 유지
2024-2025	10.0조원	약 20.9조원	자사주 매입 재개, 2026년 이후 확대 가능성의 전 단계
2026-2028E	50-90조원 가능성	정규 배당 유지 + 추가 환원	AI 메모리 슈퍼사이클의 자본배분 시험대

자료: 삼성전자 IR, 조선일보 90조원 보도, Finconsult 추정.

2010년대 중반과 지금의 차이도 있다. 지금은 HBM, AI 서버 DRAM, 고성능 SSD, 첨단 패키징 투자가 훨씬 더 중요하다. 삼성전자는 벌어들인 현금을 모두 주주환원에 쓸 수 없다. 2028년 이후에도 AI 반도체 전쟁은 계속되고, 파운드리와 패키징 투자는 여전히 필요하다. 그래서 자사주 매입은 공격적이어야 하지만, 동시에 장기 투자 여력도 남겨야 한다.

리스크 체크

90조원 자사주 매입은 아직 공식 확정 공시가 아니다. 메모리 가격, HBM 고객 승인, 설비투자, 세금, 파운드리 적자, 글로벌 수요 둔화가 바뀌면 이사회는 매입 속도와 총액을 조정할 수 있다.

배당은 어떻게 될까: 정규 배당은 유지, 특별환원은 자사주가 중심

삼성전자 배당은 비교적 예측하기 쉽다. 2024-2026년 정책에서 연간 정규 배당 총액은 9.8조원이다. 분기 배당 구조가 이미 자리 잡았기 때문에, 2026년 2분기와 3분기, 4분기에도 정규 분기배당이 유지되는 것이 기본값이다. 투자자가 기대하는 것은 정규 배당보다 추가 환원이다.

추가 환원은 특별배당과 자사주 매입으로 나눌 수 있다. 과거 2018-2020년 정책 종료 후에는 잔여 환원분 10.7조원이 특별배당으로 지급됐다. 하지만 지금은 주가, 밸류에이션, 우선주 할인율, 글로벌 투자자 요구를 감안하면 자사주 매입·소각 쪽의 설득력이 더 커졌다. 특히 90조원 보도가 나온 이상, 시장은 특별배당보다 자사주 프로그램을 먼저 볼 가능성이 높다.

환원 방식	장점	단점	이번 사이클 가능성
정규 배당	예측 가능, 장기 투자자에게 안정적	주가 부양 효과는 제한적	유지 가능성 높음
특별배당	현금 환원이 즉각적	일회성으로 끝날 수 있음	2027년 결산 후 보조 카드
자사주 매입	수급 효과와 주당 가치 개선 기대	소각 없으면 효과가 약해짐	이번 사이클의 중심
자사주 매입 후 소각	주당 가치 개선 메시지가 가장 명확	회사 현금 유연성 감소	시장 반응이 가장 강할 조합

Finconsult 정리.

배당 일정 자체는 기존 분기 구조를 따른다고 보는 편이 좋다. 2분기 배당은 기준일 6월 30일 이후 8월권 지급, 3분기 배당은 9월 말 기준 이후 11월권 지급, 4분기 배당은 2027년 봄 지급이 자연스럽다. 자사주 매입 발표가 나온다면 이 배당 달력과 겹쳐 시장의 관심을 받을 가능성이 높다.

2028년 이후를 봐야 하는 이유

사용자가 정확히 짚은 것처럼, 이 글은 2025년 실적을 오래 붙잡고 있을 필요가 없다. 삼성전자의 핵심은 2028년 혹은 그 이후다. AI 메모리 사이클이 단순 가격 반등으로 끝날지, 아니면 데이터센터 자본지출과 함께 여러 해 이어질 구조적 호황이 될지가 자사주 매입의 지속성을 결정한다.

2028년 이후까지 영업이익이 높은 수준을 유지한다면 삼성전자의 주주환원 정책은 완전히 달라질 수 있다. 지금까지는 “정규 배당 + 잔여 FCF 일부 환원”이었다면, 앞으로는 “정규 배당 + 상시 자사주 매입 + 주기적 소각” 구조가 될 수 있다. 글로벌 빅테크와 비교해도 이 방향이 더 자연스럽다. 애플, 알파벳, 메타가 대규모 자사주 매입으로 주당 가치를 관리하는 것처럼, 삼성전자도 AI 반도체 슈퍼사이클에서 글로벌 대형주 방식의 자본배분을 요구받게 된다.

물론 삼성전자는 제조업 회사다. 클라우드 소프트웨어 기업처럼 capex가 가볍지 않다. HBM4, HBM4E, 고성능 패키징, EUV, 파운드리 선단공정, 미국·한국 생산기지 투자가 계속 필요하다. 그래서 모든 현금을 자사주에 쓰는 것은 좋은 전략이 아니다. 하지만 지금처럼 분기 영업이익이 89조원을 넘는 환경에서는 투자와 환원을 동시에 할 수 있다. 이것이 이번 사이클의 특별한 점이다.

결론: 올해는 첫 단추, 2027-2028년은 본게임

삼성전자 자사주 매입 논의는 이제 훨씬 선명해졌다. 2분기 잠정 영업이익 89.4조원, 성과급 충당금 제외 시 106조원 안팎이라는 해석, 연간 영업이익 300조원 가능성, 그리고 3년 90조원 자사주 매입 보도가 같은 방향을 가리킨다. 삼성전자는 돈을 벌고 있고, 시장은 그 돈이 주주에게 돌아오는 시점을 묻고 있다.

제 판단은 이렇다. 올해 안에 추가 자사주 매입 의결이 나올 가능성은 충분히 높다. 가장 빠른 창은 7월 말-8월, 더 자연스러운 창은 10월 말-11월이다. 규모는 10조원보다 큰 20조원 안팎이면 긍정적이고, 30조원에 가까우면 90조원 3년 프로그램의 첫 단추로 해석될 수 있다.

우선주는 배제되기보다 포함될 가능성이 높다. 과거처럼 보통주 중심, 우선주 약 10% 안팎의 배분이 가장 무난하다. 배당은 정규 분기배당을 유지하고, 특별배당보다 자사주 매입·소각이 이번 사이클의 중심이 될 가능성이 높다. 한 문장으로 정리하면 이렇다. 삼성전자 자사주 매입의 질문은 “할까 말까”가 아니라 “올해 몇 조원으로 시작해 2028년까지 얼마나 키울까”로 바뀌었다.